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国信证券从五次历史案例看流动性与盈利的传较好

2020-11-20 来源:

国信证券:从五次历史案例看流动性与盈利的传导时滞 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

从五次历史案例看流动性与盈利的传导时滞结论:流动性与利润拐点时滞很短我们认为流动性阶段拐点已经到来。由此需要研究流动性与盈利的传导时滞。(参见《2月宏观数据前瞻:货币信贷反弹渐成趋势》)。

1992年6月以来,贷款余额同比增速出现过5个拐点,观察每一轮拐点前后上市公司净利润、规上工业利润、工业增加值对流动性的反应。

我们发现流动性拐点与利润增速拐点的时滞比预想要低很多:从盈利下降速度收窄或扭亏的角度,几乎在流动性拐点之后个月内就出现;从恢复到正常效益水平的角度,则需要个月。

商品价格是上述现象的桥梁商品价格是上述现象的桥梁。流动性与盈利拐点时滞较短主要是因为,流动性对广谱价格的影响是实时的,而“价格-销售毛利-销售净利”一线对利润的影响权重要远大于资产周转率、杠杆率。流动性对价格影响的时滞小决定了流动性对利润影响的时滞小。

分行业看,流动性对不同行业影响存在同步性与广泛性,这也需要从价格的角度来看,流动性拐点确立的初期,并非所有行业、所有企业都可以直接获取增量流动性,但却同时受益于宏观价格体系的企稳回升。

上市公司利润对流动性的敏感性要强于规上工业利润和增加值不管是紧缩还是反弹,时间上,上市公司利润对流动性的反应多数情况要早个月,波动幅度也更大。

不同部类上市公司利润对流动性的敏感程度剔除金融利润波幅大于总体;工业类上市公司波幅更大;因特殊结算制度,地产利润对流动性敏感度反而较小——虽然众所周知地产基本面(房屋销(预)售)对流动性极为敏感;中石油等十多家非金融大公司利润的下滑与反弹均较小。

1992年6月五次流动性拐点的判断我们根据贷款余额同比增速持续超出前期趋势的起点作为标准,确定流动性拐点如图1,1992年6月以来,贷款余额同比增速出现过5个拐点,分别是1993年9月、1995年9月、2002年3月、2006年1月、2008年11月。确定拐点后,我们分别对每个时间段进行案例分析,以确定企业盈利与流动性的时滞长度。其中企业盈利状况分别按照全部A股上市公司归属母公司净利润、规模以上工业利润与工业增加值进行观察。

对本轮周期的判握在手里感觉非常舒适断:流动性反弹决定总体利润增速即将触底,但流动性反弹幅度有限决定了利润反弹幅度也较小历史上案例显示镇老特拉福德球场迎战皇马明星队的慈善赛,利润反弹幅度大小取决于流动性反弹幅度大小。本轮流动性反弹决定总体利润增速即将触底,但流动性反弹幅度有限决定了利润反弹幅度也较小。

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